Инвестиционные стратегии от гуру. Версия Validea

Стратегии инвестирования

Вниманию читателя предлагается краткий обзор ключевых инвестиционных стратегий, копирующих методики знаменитых инвесторов. На основе информации интернет-портала Validea.

Введение. О неизбежности выбора

Процесс инвестирования частного инвестора можно представить, как цепочку важных выборов.

В числе прочих, отчетливо выделяются два.

  1. Какой вид инвестирования предпочесть? Активный или пассивный?

В последнем случае деньги и/или бумаги предоставляются в доверительное управление профессиональному участнику фондового рынка: инвестиционному банку или компании. Возможен (и активно применяется) вариант участия в инвестиционных фондах: взаимном фонде, ETF, хедж-фонде, венчурном фонде, ПИФе и БПИФе в России.

При активном инвестировании портфель бумаг формируется инвестором самостоятельно.

  1. Как только инвестор определится по первому этапу, он должно сделать следующий шаг.

При пассивном инвестировании – найти управляющего активами или избрать тип инвестфонда: отраслевой, индексный, фонд денежного рынка и пр.

Инвестор же с «активной позицией» вступает в самую творческую и непростую стадию – разработку инвестиционной стратегии. По какому принципу собирать инвестпортфель? На чем строить фундамент, а чем можно пренебречь?

Здесь тоже необходим выбор.

Изобретать исключительно свою методику, без оглядки на накопленный десятилетиями опыт успешных игроков – наверное, не лучший путь.

Почему бы не скопировать навыки гуру инвестбизнеса, чьи мысли, идеи и установки, воплощенные в инвестиционные стратегии, прошли проверку временем?

Разумный ход.

Еще в начале прошлого века Джесси Ливермор отмечал:

На Уолл-стрит все всегда повторяется[1].

Слова легендарного спекулянта акциями эпохи больших крахов вполне применимы, как к дейтрейдингу, так и к инвестиционной деятельности с далеким горизонтом.

Со временем, когда инвестор из начинающего станет более продвинутым, испытает взлеты и падения (при этом, падения учат гораздо-гораздо лучше) он сможет модернизировать подходы Баффетта, Грэма или Линча собственными, только ему известными, лично подмеченными и прочувствованными деталями.

Такой синтез представляется оптимальной конструкцией, способной показывать устойчивые положительные результаты и, в идеале, опережать рынок на протяжении значительных периодов времени.

Но вначале разумнее таки положиться на опыт предшественников. Великий Исаак Ньютон отмечал:

Если я видел дальше других, то потому, что стоял на плечах гигантов[2].

Джон П. Риз и Validea

Оригинально и системно к вопросу обобщения наследия гигантов, гуру инвестиционного дела, подошел американский финансовый обозреватель и управляющий активами Джон П. Риз, John P. Reese (1953 г.р.). Методики Риза сконцентрированы в его интернет-проекте – сайте Validea.com.

Инвестиционные стратегии от гуру. Версия Validea
Джон П. Риз[3]

Исходя из книг, выступлений, статей, отчетов Уоррена Баффетта, Бенджамэна Грэма, Питера Линча и прочих, всего около 20 имен, Validea выстраивает теоретические портфели «от» Баффетта, Грэма, Линча и пр. и оценивает их за последние 10-13-16 лет.

Построения, во многом, экстраполированы в недалекое прошлое, в нулевые годы. Это касается, прежде всего, самых последних инвестиционных разработок и традиционных, но модифицированных Validea идей, по которым возможности набора многолетних статданных в реальном времени сужены. Следуя фильтрам, можно отобрать акции для собственных вложений согласно советам инвестгуру.

С 2004 г. Джон Риз управляет фондом Validea Capital Management, LLC. В конце 2014 года Validea Capital учреждает свой ETF. В своей деятельности ETF от Validea Capital использует обобщенную мудрость классиков инвестбизнеса, что отражено в его звучном названии: «Validea Market Legends ETF». С 2015 года бумаги Market Legends котируются на ведущих американских биржах: NYSE, NASDAQ под тикером VALX.

Нельзя сказать, что за истекшие четыре года динамика курса Market Legends впечатляет:

Инвестиционные стратегии от гуру. Версия Validea
источник Finviz

Почти нулевой итоговый рост и даже небольшой минус на дату написания статьи.

Вяло Validea Market Legends ETF смотрится и относительно индекса S&P500:

Инвестиционные стратегии от гуру. Версия Validea
источник Investing.com

Индекс широкого американского рынка, полностью отраженный в движении ценных бумаг фонда SPDR S&P500 ETF (красная кривая) прибавил с начала торгов Market Legends в 2015 г. более 40%, тогда, как «Легенды» (синяя область) ушли в минус 4%.

Как бы там ни было, фонды Риза доступны относительно небольшому кругу отечественных участников фондового рынка. А вот методики Риза и анализ инвестстратегий на ресурсе Validea могут изучать все.

Первая пятерка Validea. Перечень

Инвесторы отранжированы по разнице между среднегодовой доходностью портфелей, составленных на основе их рекомендаций, и динамикой индекса S&P500. Лучшие те, кто максимально переиграл индекс, другими словами – пассивных инвесторов, вложившихся в индексный фонд по S&P500. Период наблюдений – от 10 до 16 лет, с нулевых годов, по настоящее время (2019 год).

Подчеркнем, все приводимые ниже данные, цифры, графики и суждения – исключительно субъективная точка зрения специалистов ресурса Validea, результат их оценок и моделирования.

Удивительно, но победители рынка, по версии Validea, совсем не Баффетт и не Линч:

Инвестиционные стратегии от гуру. Версия Validea
(информация по состоянию на 09.09.2019) источник данного и последующих изображений – сайт Validea

Номер первый – Партха Моханрам, Partha Mohanram, специалист по стоимостному инвестированию университета Торонто, ранее работал в Колумбийской школе бизнеса. Далее следует Дашан Хуанг, Dashan Huang, школа бизнеса Lee Kong Chian Сингапурского университета менеджмента.

Номер три – братья Дэвид и Том Гарднеры, David and Tom Gardner, веселая парочка, пишущая в сети и на бумаге на тему инвестиций под псевдонимом «Пестрый дурак» (Motley Fool). Обожают подшучивать над «серьезными дядями с Уолл-стрит». Несмотря на внешний эпатаж, результаты применения «дурацких» стратегий очень даже ничего.

Четвертая позиция у Джеймса О’Шонесси, James O’Shaughnessy, автора бестселлера «Что работает на Уолл-стрит» 1996 года. Замыкает «великолепную пятерку» Пим Ван Влиет, Pim van Vliet. Ван Влиет возглавляет сектор консервативных инвестиций в Robeco Asset Management, автор книги «Высокая доходность при малом риске. Замечательный парадокс фондового рынка».

Даже столь беглый взгляд на верхнюю часть списка от Validea (плюс смотрите изложенное ниже), в который раз подтверждает пользу нестандартного и парадоксального мышления. Великий физик прошлого века Нильс Бор говорил:

Если идея не кажется безумной, от нее не будет никакого толку[4].

Первая пятерка. Подробности

Теперь познакомимся чуть ближе с первой пятеркой от Validea.

(информация от Validea по состоянию на 09.09.2019)

Партха Моханрам и стратегия высоких P/B

С 2006 года портфель от Моханрама принес бы инвестору 583,1% роста, обогнав рынок (S&P500) на 454,5%:

Инвестиционные стратегии от гуру. Версия Validea

Среднегодовой рост портфеля, сформированного Validea по принципу Моханрама, составляет 15,3%, опережение рынка 9,0%[5] – лучший показатель.

Какая инвестиционная идея вознесла на верхнюю строчку стоимостного инвестора канадского университета с индийскими корнями?

Анализ одного из самых известных коэффициентов фундаментального анализа:

отношение рыночной стоимости акции к ее балансовой цене, знаменитое P/B.

Балансовая цена здесь играет роль внутренней стоимости акции. Как сравнивать акции по P/B знает любой, кто хоть раз в жизни уделил минут 20-25 чтению введения в руководство по стоимостному анализу. Большой P/B (P/B>>1) – акция переоценена, малый (P/B<<1) – недооценена.

Как же можно, применяя столь банальный инструментарий, показать настолько нетривиальный результат?

Дело в том, что Партха Моханрам перевернул все с ног на голову. Для инвестиций он выбирает акции с высокими P/B. Конечно, «не в лоб», инвестором использовались тонкие методики. Тем не менее, магистральное направление – бумаги с растущим P/B. Validea назвал портфель от Моханрама портфелем «P/B Growth Investor» (портфелем «Инвестора роста P/B»).

В качестве фильтров при отборе «правильных» акций с большими P/B, Моханрам опирается на восемь критериев. В том числе, на доходность активов, уровни денежных потоков, отдачу от капитальных затрат, рекламу и состояние научно-исследовательских разработок.

Свои взгляды Партха Моханрам изложил в статье «Отделение победителей от проигравших среди акций с низким коэффициентом B/P[6], на основе анализа финансовой отчетности». Он лег в алгоритм формирования Validea инвестпортфеля по Моханраму.

Дашан Хуанг и «Близнец моментума»

Безусловно, плодотворные идеи рождаются на стыке между глобальными дисциплинами. Для фондового рынка – между фундаментальным и техническим анализом. Очевидно, такими мыслями руководствовался Дашан Хуанг из Сингапурского университета менеджмента, объединяя популярный технический индикатор моментум с семью фундаментальными показателями акции/компании: прибылью, рентабельностью капитала, операционной доходностью и рядом других.

Идеи Дашана Хуанга обеспечили бы среднегодовой рост портфеля на уровне целых 19,6%, но разрыв с рынком составил 7,4%, пониже, чем у Моханрама.

Концепцию, сочетающую технический ценовой импульс и фундаментальные показатели деятельности компании, Хуанг изложил в материале с коротким заголовком «Twin Momentum» («Близнец моментума»), что дало повод Validea назвать Дашана Хуанга Twin Momentum инвестором.

Братья Гарднеры и агрессивно растущие компании с малой капитализацией

К сложным вещам надо подходить весело! Вспомним незабвенного Олега Янковского из «Того самого Мюнхгаузена»:

Я понял, в чем ваша беда. Вы слишком серьезны. Все глупости на земле делаются именно с этим выражением лица… Улыбайтесь господа… Улыбайтесь…

Пусть вас не обманывает пара веселых юношеских лиц под шутовскими колпаками. Итоги инвествложений от Дэвида и Тома Гарднеров, изложенные в  «Руководстве по инвестициям» от «Пестрого дурака» более, чем серьезны. Третье место в табели о рангах от Validea. В среднем по году, S&P500 оставлен позади на целых 5,4 процентных пункта! Период моделирования от Validea: 2003-18/19 гг.

Инвестиционные стратегии от гуру. Версия Validea

Вчитайтесь в нижнюю часть обложки книжки: «Как дурак бьет мудрецов с Уолл-стрит и как вы можете сделать тоже самое».

Так как же?

Свое внимание братья концентрируют на компании малой капитализации с хорошими показателями коэффициента PEG. Вспомним, PEG – это отношение цены акции к прибыли на акцию (P/E), сглаженное на предполагаемые в ближайшие 3-5 лет темпы роста прибыли компании. Обычно PEG и называют сглаженным P/E. «Комики» Дэвид и Том именуют его «коэффициентом Дурака».

Братья советуют искать небольшие перспективные компании с низкими PEG. Перспективность фирмы определяется целым рядом фундаментальных критериев: высокой рентабельностью, низким уровнем долга, значительным cash flow, достойным бюджетом на профильные исследования и пр. Validea присвоил «Пестрому дураку» братьев Гарднеров титул Small-Cap Growth Investor, Инвестор роста компаний малой капитализации.

Не лишним будет упомянуть, что «Пестрый дурак» (Motley Fool) – большой, добротный мультимедийный проект. В него входит веб-контент, печатная продукция, газетная колонка и персональная рассылка. Зарабатывать можно и на информации об акциях, тем более, если она не скучная. Почему нет?

Джеймс О’Шонесси. «Что работает на Уолл-стрит»

В страницы бестселлера «Что работает на Уолл-стрит» О’Шонесси вложил немало труда. На обширной 44-летней компьютерной базе агентства Standard & Poor’s автор проанализировал, какие стратегии работают на фондовом рынке, а какие нет.Инвестиционные стратегии от гуру. Версия Validea

Методические рекомендации из «Что работает…» легли в фундамент инвестпортфеля James O’Shaughnessy от Validea. О’Шонесси продвигает два ключевых краеугольных «инвестиционных камня» – Cornerstone Growth и Cornerstone Value.

Cornerstone Growth – краеугольный камень роста. Отслеживает компании с капитализацией от $150 млн и коэффициентом price/sales (цена/продажи) не ниже 1,5. Предпочтение отдается предприятиям, с устойчивым ростом прибыли за последние 5 лет, и компаниям, акции которых показали лучшую динамику в секторе за последние 12 месяцев.

Cornerstone Value – краеугольный камень стоимости. Отбирает предприятия с сильными показателями продаж и денежных потоков, а также с высокой дивидендной доходностью.

Микс алгоритмов от О’Шонесси позволил бы его последователям переиграть рынок, в среднем, на 4,7% в год на дистанции с 2003 г.

Пим Ван Влиет. Мультифакторное инвестирование

П. Ван Влиет добился блестящих результатов в инвестировании, применяя мультифакторный подход. Свои идеи Ван Влиет изложил в книге с контроверсийным заголовком «Высокая доходность при малом риске. Замечательный парадокс фондового рынка».

Инвестиционные стратегии от гуру. Версия Validea

Ван Влиет отстаивает нетривиальную точку зрения, о том, что низковолатильные бумаги вполне могут позволить инвестору обогнать рынок. В среднем, плюс 4,5 процентных пункта ежегодно, за период с 2009 г.

Данный удивительный факт является одним из следствий мультифакторного инвестирования. Мульти (много)-факторность – одна из последних новелл в инвестбизнесе, заключающаяся в оценке и управлении сразу несколькими видами риска инвестпортфеля. Например, трехфакторная модель Фама-Френча оперирует рыночным риском, риском размера (позиции, портфеля) и риском недооценки бумаги.

Очень приблизительно процедура отбора акций от Ван Влиета выглядит следующим образом. Вначале выделяются акции 1000 компаний с максимальной капитализацией. Из списка отсекаются 500 наиболее волатильных акций. Оставшиеся 500 бумаг ранжируются по дивидендной доходности и (внимание!) годичному моментуму. Опять, как у Д. Хуанга, явление теханализа в виде моментума. Итог – сбалансированный портфель из низковолатильных акций с хорошими дивидендными выплатами и ценовыми техническими характеристиками.

Гуру рынка. Отец стоимостного анализа Бенджамэн Грэм

А где же Легенды фондового рынка? Те, кто подсказал Джону Ризу название для ETF.

Инвестиционные стратегии от гуру. Версия Validea

Первое культовое имя в ранге Validea встречается под номером 7. Стоимостный инвестор Бенджамэн Грэм. Средняя доходность по году 10,7%, выигрыш по рынку 3,6%, Validea моделировал портфель Грэма в интервале 2003-18/19 гг.

(информация от Validea по Грэму, Цвейгу, Линчу и Баффетту по состоянию на 13.09.2019)

Здесь ресурс Validea делает существенную оговорку. Вся инвестиционная общественность знает успехи основателя стоимостного инвестирования на протяжении не одного десятка лет. Знает о его влиянии на всех крупнейших инвесторов нашего времени, исповедующих фундаментальный анализ. Validea отмечает, что за 20 лет (1936-56 гг.) среднегодовая доходность вложений инвесткомпании Грэма составляла 20%, тогда, как рынок подрастал только на 12,2%.

Более скромные относительные результаты, полученные Validea на принципах Б. Грэма, по первому двадцатилетию XXI века, объясняются, вероятно, несколькими причинами.

  • Во-первых, сложно выиграть в наши дни соревнование с рынком и другими инвесторами, применяя исключительно только канонический стоимостный подход по запасу прочности акции[7].
  • Во-вторых, может быть, промежуток в 16 лет ничтожен для таких гениально-простых идей, как теория Бенджамэна Грэма. И для личностей уровня Бенджамэна Грэма.

Источником моделирования по Грэму для Validea стала, написанная им, «библия» стоимостного анализа – «Умный инвестор».

 

Мартин Цвейг. «Выигрыш на Уолл-стрит»

Вторая замечательная личность из мира инвестиций, Мартин Цвейг, по версии Validea, отстает от Б. Грэма на две ступеньки. Показатели его портфеля за 2003-18/19 гг. – плюс 10,3%, опережение индекса на 3,2%.

Инвестиционные стратегии от гуру. Версия Validea

Обладатель роскошного пентхауза в Нью-Йорке на верхнем этаже отеля Pierre, стоимостью в $70 млн, пистолета, с которым снимался Клинт Иствуд и сертификата акций, подписанным железнодорожным королем Штатов Корнелиусом Вандербильтом, является приверженцем консервативного взгляда при выборе объектов вложений.

Акции из портфеля М. Цвейга выпущены компаниями с сильными и, что немаловажно, устойчивыми фундаментальными показателями. Прибыль должна показывать рост на протяжении нескольких лет подряд, причем не за счет сокращения издержек, а благодаря увеличению выручки от продаж. Цвейг избегает бумаги с P/E>3 относительно среднерыночных уровней. Долговая нагрузка компании (отношение долга к собственному капиталу) должно быть не выше среднего значения по отрасли.

Данные для портфеля от Цвейга Validea почерпнула в его книге «Выигрыш на Уолл-стрит».

 

Питер Линч. «Один на Уолл-стрит»

«Ноздря в ноздрю» с Цвейгом в табеле от Validea следует Питер Линч. Плюс 10,2% по году и на 3,1% впереди рынка (2003-18/19).

Validea повторяет общепринятую оценку П. Линча, как «возможно самого великого управляющего взаимными фондами за всю историю». Его Magellan Fund, ведомый компанией Fidelity Investment с 1977 по 1990 год показал среднегодовой рост в 29,2% по сравнению с рыночным подъемом в 15,8%

Бестселлер Питера Линча, с уже предсказуемым для подобных сочинений названием, «Один на Уолл-стрит», One Up on Wall Street, давно разобран на цитаты.

Инвестиционные стратегии от гуру. Версия Validea

О знании объекта инвестирования: «Займитесь бизнесом, которым может управлять любой идиот – потому что рано или поздно любой идиот, вероятно, соберется его запустить».

П. Линч старался быть максимально понятным каждому новичку: «Знай, чем располагаешь, и умей объяснить это 12 летнему ребенку за минуту».

Линч ясен, старомоден и неоригинален. Ключевой параметр при отборе акций – коэффициент PEG. Кроме PEG, необходимо обращать пристальное внимание на отношения долг/капитал и запасы/продажи, а также на размеры генерируемых бизнесом предприятия денежных потоков.

Наконец, прибыль на акцию – EPS.

По динамике EPS Линч разделяет бумаги три категории.

  1. Быстро растущие акции с темпом роста EPS>20% в год.
  2. Стойко растущие, EPS по которым увеличивается от 10% до 20% ежегодно. Дополнительно компании должны отмечаться многомиллиардной выручкой.
  3. Медленно растущие акции с темпом роста EPS<10% в год. Чтобы заслужить место в портфеле Линча, медленно растущие бумаги должны характеризоваться хорошей дивидендной доходностью.
Для акций финансового сектора Питер Линч использовал особый подход.

Терпеливый инвестор Уоррен Баффетт

Забавно, что богатейший инвестор всех времен, «Оракул и Волшебник» из Омахи занимает в рейтинге Validea последнюю строчку среди игроков, обошедших рынок, с весьма скромными показателями, плюс 7,8% среднегодовой доходности вложений и всего лишь +1,0% относительно S&P500. Период моделирования портфеля по Баффетту – 2003-18/19 гг. Отметим, что в списке Forbes богатейших людей планеты за 2018 г.[8] У. Баффетт – № 3 с состоянием в $82,5 млрд. Он только уступает Джефу Безосу и Биллу Гейтсу.

Баффетт не любит писать опусы в сотни страниц. Для Valide источником структуры портфеля по Баффетту выступила книга его невестки Мэри Баффетт «Баффеттология».

Инвестиционные стратегии от гуру. Версия Validea

Магистральные советы У. Баффетта – покупать «вечные ценности» и запасаться терпением. Любимый срок покупки акций владельца Berkshire Hathaway – «Навсегда».

Ежедневные движения биржевых курсов бумаг для Баффетта не имеют, ровным счетом, никакого значения: «Я никогда не пытаюсь делать деньги на самой фондовой бирже. Я покупаю исходя из предположения, что они могут закрыть биржу на следующий день и потом не открывать ее больше в течение пяти лет»[9].

Внимание – на бизнес компании: «Покупайте бизнес, а не арендуйте акции. Основной критерий для покупки акций компании — конкурентоспособность компании через 10 лет».

Согласно Баффетту инвестор должен разбираться в бизнесе, в который инвестирует и будет замечательно, если лично ему нравятся товары и услуги, производимые выбранным предприятием.

Например, Баффетт обожает реактивные самолеты, вишневую колу и хороший гамбургер. Нетрудно догадаться, какие позиции обязательно присутствуют в его инвестпортфеле.

Заключение. О пользе любопытства

Каковы впечатления от рейтинга Validea, при всей его субъективности?

  1. На рынке успешны и имею шанс далеко не только общепринятые лидеры мнений.
  2. Как и везде, в инвестиционных идеях важна креативность и парадоксальность. Любой теории не помешает крошка «безумия».
  3. Полезные вещи рождаются на стыке. Допустим – фундаментального и технического анализа.

От себя добавлю, что данный материал не преследует цель научить чему-то конкретному. Размер не позволяет быть достаточно конкретным и исчерпывающим. Главное – дать читателю некую навигацию, направление в лабиринте десятков инвестиционных идей и новаций. Если что-то заинтересует, придется по душе – будет понятно, в какую сторону «копать дальше».

Проявите любознательность, и вы обязательно будете вознаграждены. А. Эйнштейн писал:

У меня нет никакого особого таланта. Я просто страстно любопытен.

Примечания

[1] – Эдвин Лефевр «Воспоминания биржевого спекулянта»

[2] – «Исаак Ньютон», материал из Викицитатника

[3] – «John P. Reese», Wikipedia

[4] – «Нильс Хендрик Давид Бор», материал из Викицитатника

[5] – Здесь и далее, превышение над S&P500 дается в процентных пунктах

[6] – Коэффициент B/P – обратный по отношению к базовому P/B (рыночная цена / балансовая стоимость)

[7] – Запас прочности акции по Б. Грэму – разница (отношение) между ее «внутренней» стоимостью и биржевой ценой. Внутренняя стоимость акции – базовое понятие стоимостного инвестирования. В качестве первого приближения, внутренней стоимостью акции может выступать ее балансовая цена. Тогда показателем запаса прочности будет величина, обратная коэффициенту P/B, то есть B/P (см. примечание [6] к этой статье)

[8] – «Миллиардеры. Богатейшие люди мира», Forbes 05.03.2019

[9] – «Уоррен Баффетт», материал из Викицитатника

Оцените статью
"КакРасти.ru"

1
Оставить комментарий

avatar
1 Цепочка комментария
0 Ответы по цепочке
0 Последователи
 
Популярнейший комментарий
Цепочка актуального комментария
1 Авторы комментариев
сергей Авторы недавних комментариев
  Подписаться  
новее старее большинство голосов
Уведомление о
сергей
Гость
сергей

Я в принципе согласен с братьями Гарднерами. Малая капитализация с хорошими показателями коэффициента PEG, в принципе очень неплохо. Вкладывать можно, как они и говорят в небольшие перспективные компании с низкими PEG. Если компания с высокой рентабельностью и низким уровнем долга то в целом перспектива у фирмы есть.