Классификация и основные параметры облигаций

Инвестиции в облигации

Вводная статья об облигациях. Определение, виды и ключевые термины, раскрытые в простых примерах.

Что такое облигация и ее место на рынке ценных бумаг

Облигации, наряду с акциями, составляют костяк инструментов традиционного (несрочного) рынка ценных бумаг.

Облигация – долговая ценная бумага (ЦБ), фиксирующая отношение займа, между лицом ее выпустившем (эмитентом облигации) и собственником ЦБ (облигационером).

В материале будут разбираться только финансовые облигации. Владелец финансовой облигации имеет безусловное право на получение номинальной суммы при погашении облигации (если не оговорено иное), а также купонных (процентных) выплат по ней, если таковые предусмотрены условиями выпуска облигаций.

Классификация и основные параметры облигаций

Облигация – классический пример ценной бумаги с фиксированной доходностью. Акция, напротив – ЦБ с нефиксированной доходностью. Доход инвестора по акции формируется ростом ее курсовой стоимости и дивидендами. Когда говорят о фиксированном доходе по облигации, понимают выплаты по бумаге, в соответствии с проспектом эмиссии: номинал плюс купоны. Исходя из цены приобретения облигации, покупатель четко понимает, что он получит, владея ей.

Держатель акций подобного преимущества не имеет. Его доходы весьма неопределенны и зависят от рыночных трендов и решений годовых собраний акционеров по распределению прибыли предприятия. Если есть, что распределять.

Вместе с тем, на росте цены и облигационер может продать свой пакет облигаций на вторичном рынке, не дожидаясь погашения бумаг. Здесь есть сходство с акциями.

Согласно сложившейся мировой практике (и Россия не исключение), на фондовом рынке выпускаются и обращаются, прежде всего, бездокументарные именные облигации, учет которых происходит по счетам депо их владельцев, открытых в депозитарии ценных бумаг. Полное аналогия с акциями. Документарная форма долговых бумаг на предъявителя в наше время – достаточно редкая и специфическая форма.

Благодаря долговой природе, экономическая сущность облигации близка кредитам и депозитам. Отношения между эмитентом и собственником облигации: внесение средств, получение процентного дохода и возврат основной суммы долга схожи со связками кредитор-заемщик и вкладчик-банк. Принципиальное отличие – процедура переуступки прав по долговым обязательствам. Облигации продаются и покупаются на рынке ценных бумаг, с той или иной степенью ликвидности. Переуступка прав по кредитным и депозитным договорам – отдельный порядок, требующий заключения нового соглашения и согласия обеих сторон.

Классификация облигаций

Систематизировать облигации можно по любому признаку. Ниже представлена группировка бумаг по десяти ключевым параметрам.

Эмитент

  1. Государственные;
  2. Муниципальные;
  3. Корпоративные.

Государственные облигации или государственные долговые ценные бумаги выпускаются государством в лице органа центральной исполнительной власти, например – Министерством финансов. Госбумаги СШАUnited States Treasury securities[1], включая знаменитые Treasury bonds (T-bonds). Базовые российские гособлигации – ОФЗ, облигации федерального займа.

Органы местного самоуправления эмитируют муниципальные (региональные) облигации. В США – города и отдельные штаты, в РФ – области, республики, края, мэрии.

Корпоративные облигации выпускают компании, фирмы, предприятия и организации любой формы собственности.

Форма выпуска

  1. Документарные;
  2. Бездокументарные.

Выше было отмечено, что преимущественная форма выпуска современных облигаций – бездокументарная, иногда говорят – в электронной форме. На биржах обращаются только такие.

Возможна документарная форма, предполагающая наличие сертификата ЦБ. По Законодательству РФ правомочны облигации именные и на предъявителя. Облигации на предъявителя могут быть только в документарной форме. Пример – облигации Банка России[2].

Срок обращения

  1. Краткосрочные;
  2. Среднесрочные;
  3. Долгосрочные.

Деление несколько условное и на разных рынках, на разных бумагах может быть своя шкала срочности.

В США принята следующая линейка периодов обращения госбумаг:

  • Tbills, краткосрочные – до одного года;
  • Tnotes, среднесрочные – от двух до десяти лет;
  • Tbonds, долгосрочные – от двадцати до тридцати лет.

Облигация, по которой не предусмотрено погашение, возврат номинала, и выплачиваются только купоны, называется бессрочной, вечной или рентной облигацией.

Доход

  1. Дисконтные;
  2. Процентные/купонные.
Доход по дисконтной облигации, дисконт – разница между ценой покупки облигации и ее номинальной стоимостью. По дисконтной бумаге не выплачиваются купоны. Доходность дисконтной облигации регулируется размером дисконта и сроком до погашения.

По купонным/процентным облигациям предусмотрена регулярная выплата процентного/купонного дохода (купона) в соответствии с процентной ставкой по ЦБ. Ставка (размер купона) определяется условиями выпуска бумаги, бывает фиксированной или плавающей.

Владелец купонной облигации может получить и дисконтный доход, при условии покупки ЦБ ниже номинала. Если приобретение происходит выше номинальной стоимости, то говорят о премии.

Премия равна разнице между ценой покупки и номиналом бумаги.

Дисконт/премия регулирует корректирует ставку доходности купонной облигации.

Валюта

  1. Облигации в национальной валюте;
  2. В иностранной валюте.

Для России – рублевые и валютные бумаги. Минфин РФ эмитирует и те, и другие. Например, ОФЗ – рублевые облигации, а российские евробонды для заимствований на европейском рынке, выпускаются в евро.

Аналогично, российские компании выходят на внутренний рынок с рублевыми бумагами, на внешние площадки – с валютными.

Сюда же относится деление облигаций на внутренние и внешние.

Размещение

  1. Публичные;
  2. Непубличные.

Публичные бумаги размещаются на бирже. Такое размещение признается открытым. Непубличные облигации выпускаются для ограниченного круга инвесторов вне биржи. Подобные выпуски именуются также частными или закрытыми.

Публичные ЦБ обращаются на биржевом и внебиржевом рынках, непубличные облигации, не имеющие биржевого листинга – только на внебиржевом.

Для биржевого оборота могут выпускаться, так называемые, «биржевые облигации». Они эмитируются компаниями, бумаги которых уже представлены на данной торговой площадке. Регистрация и обращение биржевых облигаций происходит на выбранной эмитентом фондовой бирже[3].

Обеспечение

  1. Обеспеченные;
  2. Необеспеченные.

Собственно говоря, любая облигация уже обеспечена активами и имуществом эмитента. Законодательством прописаны порядки удовлетворения требований облигационеров при наступлении финансовой несостоятельности лица, выпустившего долговые бумаги.

Вместе с тем, под обеспеченной облигацией понимают бумагу, в условиях выпуска которой прописано, как владельцы облигаций вправе получить полную или частичную компенсацию за вложенные средства, при наступлении определенных, четко указанных событий (допустим, технического дефолта), не дожидаясь исполнения общих процедур.

Обеспечением по ЦБ могут выступать деньги, недвижимость, иные ценные бумаги, а также поручительство или гарантия.

Конвертируемость

  1. Конвертируемые;
  2. Неконвертируемые.

Конвертируемые облигации подлежат обмену на другие ценные бумаги этого эмитента, обычно, на акции. Конверсия (обмен) производится по конверсионному отношению в даты, указанные в проспекте эмиссии конвертируемых облигаций.

Досрочное погашение (оферта)

  1. С офертой;
  2. Без оферты.
Оферта для облигации – возможность ее досрочного предъявления к погашению по ценам и датам, оговоренным в условиях выпуска [4].

Для повышения привлекательности облигационного выпуска, эмитент может ввести, внутри срока обращения бумаги, несколько дат, когда владельцы облигаций имеют основание предъявить их к досрочному погашению.

Таким образом, на даты оферты, облигационеры в финансовых планах могут рассчитывать на поступление точно обозначенных сумм, а не доверяться трудно предсказуемому вторичному рынку. Опция придает бумагам дополнительную ликвидность.

Рейтинг

  1. Облигации инвестиционного уровня/класса;
  2. Облигации неинвестиционного уровня.

Неотъемлемым признаком рыночной облигации является ее рейтинг, а точнее кредитный рейтинг ее эмитента. Здесь все, как в паре банк-заемщик. Банк оценивает заемщика, фондовый рынок – эмитента долговой бумаги.

Цель независимого рейтинга облигации – указать степень риска, на который идет покупатель ЦБ. Рейтинг облигации имеет самое непосредственное отношение к ее цене. Чем он выше, тем дороже бумага.

Первая тройка авторитетных мировых агентств представлена Moodys, S&P и Fitch. Высший долгосрочный уровень надежности облигаций записывается почти одинаково у всех – три английские буквы А. S&P и FitchAAA, у MoodysAaa.

Глобально, рейтинг разделяет облигации на две большие группы: инвестиционные, имеющие тот или иной уровень надежности (от среднего до высшего) и прочие, неинвестиционные, ниже среднего уровня надежности[5].

На рынках обращаются бумаги и с рейтингом, ниже самого нижнего неинвестиционного уровня Moodys, S&P и Fitch. Такие ЦБ получили название «мусорных облигаций», junk bond.

Краткий глоссарий

В данном разделе разберем несколько понятий, уяснение которых критично необходимо для работы с облигациями. Так сложилось, что облигация, как бумага, генерирующая фиксированный доход, особенно «любит» математику. Поэтому наличие формул в терминологии неизбежно. Применение каждой будет проиллюстрировано на элементарных примерах.

Курс облигации

Определяется, как отношение рыночной цены (котировки) к номинальной стоимости ЦБ. Используется, в основном, для дисконтной облигации:

Классификация и основные параметры облигаций

 

Для выведения курса облигации в процентах, дробное значение К умножают на 100%.

Пример

Пусть рыночная котировка облигации номиналом N=1000 руб. равна 900 руб., т.е. P=900 руб.

Тогда ее текущий курс К=(900/1000)*100%= 90%

Накопленный купонный доход (НКД) процентной облигации

Формула для расчета НКД имеет вид:

Классификация и основные параметры облигаций

Внутри купонного периода НКД равномерно подрастает. Он равен нулю на день выпуска бумаги или на дату выплаты предыдущего купона и выходит на полную сумму купона в день накануне купонной выплаты или даты погашения облигации.

Пример

Размер купона С=50 руб., выплачивается ежеквартально, т.е. каждые Т=90 дней. Предположим, число дней от даты выплаты предыдущего купона ∆T=80.

Сумма НКД=50*(80/90)=44,44 руб.

Номинальная доходность к погашению дисконтной облигации

Простейшая оценка ставки доходности дисконтной (непроцентной) облигации:

Классификация и основные параметры облигаций

Пример

Пусть облигация номиналом N=1000 руб. котируется по P=970 руб., и до ее погашения остается 120 дней.

Тогда номинальная доходность к погашению D=(1000-970)/970*(365/120)*100=9,41% годовых.

Часто трейдеры облигаций договариваются не о цене сделки, а о требуемой доходности D. Исходя из номинала и периода до погашения, они легко вычисляют цену сделки (бумаги):

Классификация и основные параметры облигаций

обозначения те же, что и в формуле 3.

Приведенная цена процентной/купонной облигации

Одной из важнейших характеристик облигации является ее, так называемая, приведенная, справедливая или полная цена.

Она отличается от рыночной котировки, и, тем более, от номинальной стоимости бумаги. Приведенная цена облигации возвращает стоимость ЦБ путем дисконтирования потоков будущих платежей по ней, а именно купонных выплат и погашения номинала, на день расчета такой цены.

По сути, приведенная цена – чистая приведенная стоимость (ЧПС), Net present value (NPV) инвестиции в облигацию. ЧПС – краеугольный камень фундамента инвестиционного анализа[6].

Классическая формула приведенной цены купонной облигации:

Классификация и основные параметры облигаций

Здесь необходимы следующие комментарии.

Под r понимают среднюю ставку доходности на рынке по альтернативным вложениям. В качестве ориентира может выступать показатель инфляции или доходность государственных облигаций на сопоставимых периодах. Если выплаты проводятся ежегодно, r измеряют в процентах годовых, ежеквартально – в процентах квартальных (1/4 от годовой ставки) и т.д. Для формулы 5 годовые проценты выражаются дробями. Например, 5% годовых=0,05.

Пример

Пусть по облигации номиналом 1000 руб. предусмотрены три годовые купонные выплаты по 30 руб. Рыночную ставку принимаем равной ключевой ставке Банка России, r=7,75% годовых или 0,0775 по году.

Приведенная цена такой облигации составит:

P=30/(1+0,0775)+ 30/(1+0,0775)2+30/(1+0,0775)3+1000(1+0,0775)3=877,03 руб.

Вычисления можно автоматизировать с помощью Excel, применяя функцию «ЧПС» из раздела Excel «Финансовые функции».

Если рынок, на день расчета, котирует бумагу ниже 877,03 руб., то она недооценена и разумно говорить о покупке. В обратном случае, облигация переоценена рынком – оправданы размышления о ее продаже. Так выглядит самый примитивный стоимостный анализ облигаций.

Разница между приведенной (полной) ценой облигации и НКД по ней некоторые источники именуют чистой стоимостью бумаги[7].

Приведенная цена дисконтной облигации

В отличие от стоимости, вычисленной на основе номинальной доходности дисконтной бумаги (формула 4), приведенная цена не столь часто используется в математике сделок по дисконтным облигациям.

Приведенная стоимость дисконтной ЦБ, исходя из рыночной ставки r:

Классификация и основные параметры облигаций

Пример

Для дисконтной облигации номиналом N=1000 руб. с тремя годами до погашения n=3 и при среднерыночной ставке r=7% годовых, приведенная цена равна:

P=1000/(1+7/100)3=816,30 руб.

Очевидно, что формула 6 представляет последнее слагаемое в формуле 5.

Дюрация облигации

Дюрация (англ. duration, длительность) – оценка срока обращения бумаги, сделанная путем взвешивания потоков платежей по ней:

Классификация и основные параметры облигаций

При повышении ставки r, вклад дальних платежей и дюрация, в целом, понижается[8]. Для дисконтной облигации, предусматривающей только выплату номинальной стоимости, дюрация равна сроку до погашения.

Дюрация отражает срок полного возврата вложенных в облигацию средств, с учетом реинвестиции промежуточных выплат по рыночной ставке. Для дисконтной облигации она точно равна периоду до погашения, для купонной – меньше.

Пример

Пусть до погашения купонной бумаги номиналом 1000 руб. остается 3 года. Выплаты по годам имеют следующий вид: первый год – купон 30 руб., второй год – купон 40 руб., третий год – купон 50 руб. + номинал 1000 руб. Альтернативная доходность по рынку r=0,07=7% годовых.

Имеем для дюрации:

Duration=[30/(1+0,07)1*1+40/(1+0,07)2*2+50/(1+0,07)3*3+1000/(1+0,07)3*3]/ /[30/(1+0,07)1+40/(1+0,07)2+50/(1+0,07)3+1000/(1+0,07)3]=2,901 года.

Дюрация отражает риск облигации. Чем выше дюрация, тем более волатильна бумага относительно изменения рыночных ставок.

Примечания

[1] – «United States Treasury security», Wikipedia

[2] – Федеральный закон от 22.04.1996 г. № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг»

[3] – «Биржевая облигация», Википедия

[4] – «Оферта», Википедия

[5] – «Рейтинг облигаций», Википедия

[6] – «Чистая приведенная стоимость», Википедия

[7] – «Инвестиционный анализ», В.М. Аньшин, 2000

[8] – «Дюрация», Википедия

Используемые сокращения

ЦБ – ценная бумага, в контексте данной статьи, прежде всего, облигации, если не оговорено иное

НКД – накопленный купонный доход для процентной облигации

ЧПС – чистая приведенная стоимость

0 0 vote
Рейтинг статьи

Оцените статью
"КакРасти.ru"
Подписаться
Уведомление о
guest
0 Комментарий
Inline Feedbacks
View all comments
0
Пожалуйста, прокомментируйтеx
()
x