ROE: рентабельность собственного капитала 

Финансовые мультипликаторы

Здравствуйте, друзья! Как вы думаете, что в инвестициях наиболее важно? Я имею ввиду для обычного частного инвестора, для нас с вами? Это наша прибыль, доход на наш вложенный в компанию акционерный капитал. Можем ли мы узнать, сколько прибыли мы получим, вложив наши деньги в определённую компанию? Для этого нам нужно рассчитать так называемый коэффициент рентабельности капитала ROE — Return on Equity (отношение прибыли к собственному капиталу), который показывает процент прибыли на каждый вложенный вами рубль. Данные для расчёта можно найти в финансовой отчётности любого публичного акционерного общества, которые находятся в открытом доступе в интернете.  

В мировой практике этот показатель используется для определения конкурентоспособности банков. Но чаще всего его используют инвесторы для определения эффективности своих инвестиций, что понимать также, насколько эффективно менеджмент использует активы компании для получения прибыли. 

Понятие рентабельности 

Википедия определяет финансовый коэффициент рентабельности ROE как относительный показатель эффективности деятельности, частное от деления чистой прибыли, полученной за период, на собственный капитал организации. Он показывает отдачу на инвестиции акционеров. 

Говоря простым языком ROE  это доходность бизнеса или прибыльность собственного капитала. Это то, насколько эффективно используются собственные вложенные средства, это способность фирмы превращать активы в прибыль. 

Например, ROE=10% говорит о том, что на каждый инвестированный рубль акционер гипотетически может получить 10 копеек прибыли в год. 

Формула расчёта ROE 

В интернете полно аналитических ресурсов и для вас не составит труда найти этот показатель для любой интересующей вас компании. Однако если вы хотите научиться самостоятельно рассчитывать рентабельность, в этом вам поможет простая формула: 

ROE формула

ROE = (Чистая прибыль (после выплаты процентов и налогов)/Собственный капитал) *100 

Людмила Ярухина в своей книге [1] отмечает, что прибыль после налогообложения, но до выплаты дивидендов — это окончательный результат, который учитывает все расходы компании, и после которого собственник предприятия принимает решение, сколько средств пойдёт на развитие бизнеса, а сколько на дивиденды. 

Ещё один нюанс: так как привилегированные акции не являются частью собственного капитала, то из чистой прибыли также необходимо вычесть выплаченные дивиденды по префам. 

Поскольку собственный капитал равен активам компании за вычетом её долга, ROE можно рассматривать как доходность чистых активов. 

Рекомендую прочитать: 

“Обыкновенные и привилегированные акции: в чём разница и в какие выгоднее инвестировать”

В некоторых источниках и в российской системе бухучёта предлагается для расчёта ROE делить чистую прибыль на среднее за период значение собственного капитала. Аналитики УК Арсагера [2] считают данный подход некорректным, считая его искажающим ROE, занижающим его значение при высоких показателях прибыли. Правильным они предлагают такой расчёт:

ROE = чистая прибыль/ собственный капитал на начало отчётного периода. 

 Нормативное значение ROE 

Каким должен быть показатель ROE?

Очевидно, что чем выше, тем лучше. Для обычного частного инвестора, как и для собственника бизнеса важно понимать и сравнивать доходность своих вложений в интересующую компанию с другими альтернативными инвестициями. Это может быть другой бизнес, другие ценные бумаги или вовсе банковский депозит. И если эти альтернативные вложения более рентабельны, то фактически даже собственнику выгоднее вкладывать не своё, а в чужое развитие.  

Поэтому определять нормативное значение ROE каждый должен самостоятельно. Хорошо, если рентабельность собственного капитала вдвое превышает банковский депозит. Ведь если доходность депозита будет немного ниже доходности акций интересующей вас компании, то какой смысл брать на себя дополнительные рыночные риски и риск дефолта предприятия, когда можно получить такую же прибыль, вложив деньги в банк? 

Подводные камни рентабельности собственного капитала 

#1 — Кредиты могут увеличить рентабельность 

В формуле ROE есть одна хитрость. У любого предприятия есть собственный капитал. Но оно также может использовать для развития заёмный капитал, который в свою очередь может помочь увеличить прибыль. Т.е., по сути, высокий ROE может быть достигнут за счёт привлечения дополнительных средств — займов. Чем больше компания кредитуется и развивается за счёт заёмных средств, тем меньше становится доля её собственного капитала. И поэтому получаемая прибыль может казаться большой по отношению к собственному капиталу. 

А кредиты — это ведь определённый риск. И чем их больше, тем риск выше. До определённого уровня закредитованности (60-70%) кредитные средства идут на пользу предприятия. Если компания балансирует на грани этого диапазона или кредитуется сверх него, появляется вероятность банкротства, особенно если большая часть кредитов — краткосрочные.  

Вывод из этого можно сделать следующий: необходимо искать компании с оптимальным соотношением собственного и заёмного капитала, скажем 50 на 50. 

#2 – средний ROE у каждой отрасли свой 

У различных отраслей различные средние значения ROE. У капиталоёмких компаний рентабельность собственного капитала будет гораздо ниже, чем у высокотехнологичных. Для промышленных предприятий характерно наличие большого количества активов и большей закредитованности. Фирмы из IT-бизнеса с меньшим балансом могут получать больше прибыли. Это специфика такого бизнеса. Поэтому нельзя сравнивать рентабельность компаний из разных отраслей и на этом строить свою стратегию.  

Главная идея здесь состоит в том, чтобы инвестировать в предприятие, рентабельность которого не хуже конкурентов. 

ROE и другие коэффициенты 

Зная ROE и так называемый коэффициент удержания (Retention Ratio) можно определить будущие темпы роста компании, что немаловажно для долгосрочного инвестора. Для этого нужно умножить их друг на друга. 

Коэффициент удержания — это процент чистой прибыли, которая «удерживается» или реинвестируется компанией для финансирования будущего роста. Из чистой прибыли вычитаются дивиденды и это число делится на чистую прибыль. Другими словами — это отношение нераспределённой прибыли к чистой прибыли. 

Например, чистая прибыль компании X = ₽200 000, выплаченные дивиденды = 50 000. Нераспределённая прибыль получится: 200 000 – 50 000 = 150 000.  

Коэффициент распределения = ₽150 000/200 000 = 0,75 или 75%. Компания “X” возвращает 25% своего дохода акционерам в виде дивидендов и 75% сохраняет для развития.  

Рекомендую прочитать: 

“Как жить на дивиденды: 3 шага для создания пассивного дохода на фондовом рынке”

Теперь рассчитаем темпы роста компании “X”, если мы знаем, например, что её рентабельность собственного капитала равна 17%. 

Темпы роста компании X = 17*0,75= 12,75% 

Аналогичным образом можно подсчитать будущие темпы роста дивидендов при условии, если у компании есть многолетняя история дивидендных выплат.  

Только в этом случае нам нужно ROE умножить на коэффициент выплат (на долю от прибыли, выделяемую для дивидендных выплат). В нашем случае она составляет 25% или 0,25.  

Темпы роста дивидендов компании Х = 17*0,25 = 4,25% 

Как использовать частном инвестору полученные цифры? 

Вот вы посчитали, что, например, темпы роста интересующей вас компании согласно отчётам за предыдущие периоды (год) были в среднем 25%, сейчас (допустим) середина года и акции выросли с начала года на 5%. Учитывая прежние темпы роста, можно сделать вывод о том, что в данный момент у акций есть потенциал для роста около 20%. Однако этот сигнал нужно воспринимать как один из возможных индикаторов временной недооценки и не делать ставку опираясь только лишь на него. 

Это же касается и дивидендов: зная средний темп роста можно примерно рассчитать предстоящие дивиденды. Если же компания решает направить на дивиденды сумму, сильно большую или меньшую относительно средних значений в прошлом, то это повод не спешить и провести более детальный анализ такого поведения менеджмента.  

Использование ROE для выявления проблем 

[3] Что же для инвестора всё-таки лучше: средний ROE, немного выше среднего или очень высокий? Разве акции с высоким ROE не являются лучшей инвестицией? 

Иногда чрезвычайно высокий ROE — это хорошо, если чистый доход чрезвычайно велик по сравнению с собственным капиталом, т.к. компания показала высокую производительность. Однако чаще всего чрезвычайно высокий ROE обусловлен небольшим собственным капиталом по сравнению с чистой прибылью, что указывает на риск. 

Непоследовательная прибыль 

Первая потенциальная проблема с высоким ROE — это, возможно, непоследовательная прибыль. Представьте себе компанию, которая была убыточной в течение нескольких лет. Каждый год убытки отражаются на балансе в составе капитала как «непокрытый убыток».

Убытки являются отрицательной величиной и уменьшают акционерный капитал. Предположим, что в последний год эта компания получила неожиданный доход и вернулась к прибыльности. Знаменатель в расчёте ROE, т.е. собственный капитал теперь очень мал после многих лет потерь, что делает его рентабельность обманчиво высокой. 

Избыточный долг 

Во-вторых, это избыточный долг. Если компания агрессивно брала займы, её ROE рос, потому что собственный капитал равен активам за минусом долгов. Чем больше долгов, тем меньше доля собственного капитала. Распространенный сценарий, который может вызвать эту проблему, возникает, когда компания занимает большие суммы долга, чтобы выкупить свои собственные акции. Это может увеличить прибыль на акцию (EPS), но это не влияет на фактические темпы роста или производительность. 

Отрицательная чистая прибыль 

Наконец, есть отрицательный чистый доход и отрицательный акционерный капитал, которые могут привести к искусственно высокому ROE. Однако, если компания имеет чистый убыток или отрицательный собственный капитал, ROE нельзя рассчитывать. 

Если собственный капитал является отрицательным, наиболее распространённой проблемой является чрезмерная задолженность или непоследовательная доходность. Однако, есть исключения из этого правила для компаний, которые являются прибыльными и которые используют денежные средства для выкупа своих собственных акций. Для многих компаний это альтернатива выплате дивидендов, и в конечном итоге это может привести к сокращению капитала. 

Во всех случаях отрицательный или чрезвычайно высокий уровень ROE следует рассматривать как предупреждающий знак, заслуживающий детального изучения. В редких случаях отрицательное отношение ROE может быть связан с программой выкупа акций (байбэком).

В любом случае компания с отрицательной рентабельностью не может быть оценена по отношению к другим акциям с положительными коэффициентами рентабельности. 

Заключение 

Уоррен Баффетт всегда при выборе компании уделяет внимание рентабельности акционерного капитала. Отличный вариант по его мнению — это компания с высоким ROE и одновременно низким уровнем закредитованности. 

Следует также отметить, что текущий уровень ROE — это не гарантия того, что вы получите прибыль точь-в-точь как вы рассчитывали, инвестировав свои деньги в компанию на основе этого показателя. Фондовый рынок — это динамичная система, да и бизнес каждого предприятия подвержен как цикличности, так и несправедливой оценке участников торгов.  

Если вы хотите инвестировать деньги в компанию, посмотрите на её ROE в прошлый и позапрошлый годы, есть ли динамика роста этого показателя, каким было соотношение заёмного и собственного капитала раньше. Проанализируйте ROE нескольких компаний из этого же сектора, определите среднее значение и выберите для себя те, у которой ROE выше, а кредитов меньше. 

Успешных Вам инвестиций! 

Материалы 

[1] “Финансы для нефинансистов” Людмила Ярухина, ООО Издательство “Питер”, 2018

[2] “Заметки в инвестировании” — книга об инвестициях и управлении капиталом от УК Арсагера

[3] investopedia.com  

Оцените статью
"КакРасти.ru"

Оставить комментарий

avatar
  Подписаться  
Уведомление о