Коэффициент P/B (Price/Book Value): всё, что нужно знать инвестору о классическом стоимостном мультипликаторе “Цена/ Балансовая Стоимость”

Финансовые мультипликаторы

Уже несколько десятилетий коэффициент P/B является фаворитом среди инвесторов-классиков стоимостного анализа. Такие легендарные инвесторы, как Уоррен Баффетт и Бенджамин Грэм являются сторонниками стратегии инвестирования в стоимость и считают, что ни один показатель фундаментального анализа не имеет более сильной связи со стоимостью компании, чем отношение цены к балансу.  

P/B пишется также как P/BV, что означает: 

P = Price — цена, рыночная стоимость; 

BV = Book Value — балансовая стоимость. 

Балансовая стоимость компании — это стоимость её чистых активов за вычетом нематериальных активов и обязательств. Простыми словами: 

Активы-Обязательства = Балансовая Стоимость 

К нематериальным активам относятся: 

  • Патенты; 
  • Гудвилл;
  • Бренд;
  • Интеллектуальная собственность. 

Такие активы не видны людскому глазу, могут стоит очень дорого, но объективности ради не принимаются во внимание при расчёте этого стоимостного мультипликатора. 

Говоря простым языком, объективная оценка компании — это оценка по её ликвидационной стоимости. Для инвестора важно то, за сколько можно продать её имущество, которое можно потрогать. Сколько можно выручить с продажи компании, если она завтра вдруг обанкротиться? Не забываем вычесть из полученной суммы долги фирмы. 

Формула расчёта p/bv 

P/BV = рыночная цена акции/ балансовая стоимость одной акции 

Или 

P/BV = рыночная стоимость компании/ балансовая стоимость её активов 

В первом уравнении балансовая стоимость одной акции рассчитывается следующим образом:  

(итого активы — итого обязательства) / количество акций в обращении.  

Рыночную стоимость одной акции можно узнать, посмотрев на текущие котировки на фондовой бирже.  

Во втором уравнении рыночная стоимость компании вычисляется путём умножения рыночной цены одной акции на общее количество акций. 

Ключевые тезисы 

  • P/BV соотносит рыночную оценку компании с её балансовой стоимостью;
  • Этот коэффициент используют стоимостные инвесторы для поиска потенциальных инвестиционных идей;
  • Может также использоваться для сравнения компаний-конкурентов друг с другом. 

Интерпретация формулы 

Считается, что чем ниже итоговое число, тем более недооценённой выглядит компания.  

Нормативное значение = 1. Т.е., если в результате получается число > 1, то компания стоит больше своей фактической стоимости. Либо она действительно интересна инвесторам и несёт дополнительную ценность, за которую люди готовы переплачивать, либо её стоимость просто завышена в данный момент. 

Таким образом, компания c P/B ≤ 1 считается инвестиционно привлекательной.  

Рыночная стоимость акций — это прогнозный показатель, учитывающий будущие денежные потоки компании. В отличие от неё балансовая стоимость просто констатирует факты, основанные на имуществе предприятия.  

Расчёт на примере 

Предположим, что у компании на балансе активов на ₽100 млн. и ₽50 млн. обязательств. Кол-во акций = 10 млн. шт.  Стоимость одной акции = ₽10. 

Балансовая стоимость = ₽100 млн. – ₽50 млн = ₽50 млн. 

Рыночная стоимость = 10 млн. шт. * ₽10 = ₽100 млн. 

P/B = ₽100 млн.₽50 млн. = 2. 

Резюме: компания оценена рынком в два раза выше своей фактической стоимости. 

Почему балансовая стоимость отличается от рыночной 

Факторы, которые могут снизить рыночную цену ниже балансовой: 

  • Финансовый кризис; 
  • Банкротство;
  • Негативные ожидания по будущей прибыли;
  • Слухи или плохие новости;
  • Потеря интереса инвесторов к определённой компании;
  • Страхи наложения санкций и прочий негатив. 

В такие моменты коэффициент может снижаться ниже единицы.  

Стоит также отметить, что принципы бухгалтерского учёта не учитывают стоимость бренда компании и других нематериальных активов, если они не были приобретены. 

Современные крупные корпорации тратят львиную долю капитала на развитие. Это так называемые траты на R&D или по-русски — на НИОКР (Научно-Исследовательские и Опытно-Конструкторские Работы). Такие инвестиции нацелены на создание инноваций и патентов, которые могут принести неплохие прибыли в будущем.

Консервативный подход бухгалтерского учёта к капитализации затрат не принимает во внимание подобные инвестиции. А вот люди на рынке это видят, верят и надеются на успешную реализацию инвестиционных проектов и покупают акции на ожиданиях. Отсюда мы можем иметь переоценку по p/b. 

Нюансы применения P/B 

  1. Значение p/b может сильно отличаться у компаний из разных отраслей. Хорошее соотношение p/b в одном секторе может быть плохим в другом секторе;
  2. Для того, чтобы оценить стоимость компании более объективно, p/b как и любой другой мультипликатор нужно рассматривать в сочетании с другими. Наиболее подходящим спутником для p/b выступает рентабельность собственного капитала — ROEЕсли ROE предприятия растёт, отношение P/B также должно расти. Эти показатели должны коррелировать друг с другом и если между ними наблюдаются сильные расхождения, то имеет смысл заглянуть в финансовую отчётность и провести более детальный анализ. Низкий ROE при высоком P/B говорит о переоценке; 
  3. Данный коэффициент является бухгалтерской величиной и поэтому его нельзя применять при анализе компаний с различными стандартами бухгалтерского учёта. Это могут быть компании из разных стран; 
  4. Компании из сферы услуг или информационных технологий имеют на балансе незначительные материальные ценности. При этом они могут быть высокорентабельными и приносить большой доход. Их p/b может быть очень высоким и поэтому подобных эмитентов трудно оценить методами классического стоимостного анализа; 
  5. Известно, что популярный коэффициент цена/ прибыль или p/e не используется в случае, если компания получила убыток. Отрицательная прибыль может быть некорректно интерпретирована в рамках формулы p/e. Такую компанию можно проанализировать по p/b, т.к. компании с отрицательной балансовой стоимостью встречаются крайне редко. Если же всё-таки анализируемая вами компания имеет отрицательную балансовую стоимость, p/bv вам не помощник; 
  6. Если вы анализируете финансовую отчётность предприятия за последний отчётный период, после которого прошло некоторое время и ещё не вышел свежий отчёт, нужно найти информацию о возможных крупных покупках или продажах, либо об обратном выкупе акций (байбэке). Любые подобные операции могут повлиять на балансовую стоимость; 

Где смотреть P/B  

Если вы хотите сэкономить своё время и не рассчитывать данный показатель самостоятельно, копаясь в финансовой отчётности, вы можете найти последние известные данные в интернете. Благо информационных ресурсов для трейдеров и инвесторов в сети предостаточно. 

Для меня наиболее удобным для анализа фундаментальных данных является smart-lab.ru — раздел “Фундаментальный анализ”. 

P/B российских компаний

Мы можем наблюдать пёструю палитру как отрицательных, так низких и очень высоких показателей “Цена/балансовая стоимость” и на нашем фондовом рынке.  

Самыми переоценёнными среди крупнейших российских компаний с самой большой капитализацией выглядят: Пятёрочка (X5 Retail Group), ГМК Норникель и Полюс Золото. Их p/b = 8, 10,6 и 29,7 соответственно. 

Примеры “подводных камней” 

Давайте посмотрим на котировки акций ГМК Норникель за последние 5 лет и значение коэффициента p/b: 

котировки Норникель

Все эти годы инвесторов не смущает сильная переоценка Норильского Никеля по стоимостном мультипликатору, который не опускался ниже 7. При этом цена за это время удвоилась.  

Отсюда вывод: компания может расти даже с высоким P/BV, если бизнес рентабелен, потенциален и менеджмент постоянно выкупает акции с рынка. 

Вот ещё один пример, подтверждающий, что сам по себе p/b не имеет корреляции с ценой и низкий показатель не обязательно будет привлекать новых акционеров только тем, что он может быть ниже единицы долгое время.  P/B Саратовского НПЗ <1 уже несколько лет, при этом акции упали вдвое:

котировки Саратовский НПЗ

Заключение 

Не все компании с p/b < 1 представляют интерес для инвестора. Лучше всего оцениваются по этому показателю капиталоёмкие промышленные предприятия, а также банки, страховые и финансовые организации.  

Высокотехнологичные предприятия, те, у которых маленькие активы, а также фирмы, вкладывающие огромные ресурсы в научно-исследовательские работы нельзя оценивать по балансовом мультипликатору. 

Используйте P/BV для сравнения конкурентных компаний из одной страны и отрасли. Ищите ту, у которой он ниже, а рентабельность акционерного капитала (ROE) выше. Оцените также эти показатели в динамике за несколько лет. Снижающийся p/b при растущем ROE — это отличный сигнал.  

Успешных Вам инвестиций! 

Оцените статью
"КакРасти.ru"

Оставить комментарий

avatar
  Подписаться  
Уведомление о